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看点：航天电器(002025)：22年期间费用较高影响业绩 看好23年经营质量改善
来源: 东方证券股份有限公司      时间：2023-04-19 18:38:32


(资料图片)

事件：公司发布22 年年报，2022 全年公司实现营收60.20 亿元（+16.96%），归母净利润5.55 亿元（+13.59%）。单季度看，22Q4 公司实现营收13.70 亿元（-6.11%），归母净利润1.16 亿元（+19.70%）。

营收、业绩基本符合预期，股权激励后管理改善，有望带动盈利能力提升。22 年公司营收实现较快增长（+16.96%），随着公司定增募投项目逐步投入，产能将进一步释放，更好保障交付能力。在原材料价格持续高位运行的压力下，22 年公司毛利率仍略有提升至33.00%（+0.38pct）。销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所提升，导致期间费用率提升至20.66%（+0.75pct）。故业绩增速不及营收，净利率下滑至10.82%（-0.39pct）。23年公司计划实现营业收入72亿元（+19.61%），成本费用控制在62.82 亿元以内，股权激励完成后公司盈利能力有望持续改善。

存货中库存商品和发出商品占比高，固定资产和在建工程均较年初增长。22 年末公司存货为10.46 亿元（+3.45%），其中发出商品为3.08 亿元（+11.81%），占比较高，说明下游需求旺盛，未来收入增长潜力大。22 年年末在建工程为0.73 亿元（+40.65%），固定资产11.20 亿元（+11.58%），公司募投项目进展顺利，产能持续扩充，为后续更好满足防务市场需求奠定基础。

军品高景气+民品国产替代提供利润增量，激励完成后管理改善将带来盈利能力提升。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看5G 建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，更好满足十四五期间的军民品需求。22 年推出首次股权激励计划，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。

根据22 年年报下调营收增速和期间费用率，调整23、24 年eps 为1.79、2.45 元（前值为1.91、2.61 元），新增25 年eps 3.13 元，参考可比公司23 年44 倍PE，给予目标价78.76 元，维持买入评级。

风险提示

军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期

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